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　　起首：地面期货探究院　　

　　不雅点小结

　　中枢不雅点：偏多3月开机差供应垂危，且中国对好意思豆加征10%，将利多巴西大豆升贴水，拉高国内豆粕往还重点。从基本面看，中好意思商业更利多远月M11、M12、M2601等好意思豆季，M7-11、M9-1反套为主。

　　现货基差：中性3月供应垂危，连续撑执现货基差高位运行。中好意思商业战，4月中下后好意思豆到港预估减少，将缓解巴西季的高库存压力，也故意于远月基差飞腾。

　　南好意思大豆：中性巴西收割和装船加速，将冲击中国阛阓。但中国对好意思豆加征关税，将提高对巴西豆的依赖度，利多巴西大豆升贴水和对华出口，倾向于增多国内入口本钱。

　　好意思国大豆：中性新作面积大幅下降，或利好25/26年度，天气仍有炒作空间。且中好意思商业战或连续下调好意思豆面积，增多远月炒作空间。

　　入口采购：中性5月后缺口大，若聚积采购巴西豆，或增多本钱。9-1月对好意思豆的采购少，利好远月价钱。

　　大豆到港库存：近强远弱3月到港少，4月上量，5月到港多国内或累库，供应宽松延续至8月前后。

　　豆粕破钞库存：中性2月开机和豆粕破钞上调，3月供应垂危下调开机。举座2-3月豆粕库存相对偏紧。

　　宏不雅层面：利多商业相关（中好意思、中加等），海关计谋，物流，汇率等等。

　　01

　　巴西收割出口加速

　　但基差飞腾

　　巴西装船加速

　　巴西2月排船：路透深切，2月装运962万吨，其中对华装运736万吨。当今3月排船量已有496万吨。

　　上年2月本体出口661万吨。另一家机构追踪，2月巴西发运959万吨，其中对华767万吨。

　　对华发船加速：2月对华发船超700万吨，故意于增多中国4月到港，当今预估4月巴西豆到港约800万吨。

　　当今巴西大豆得益近半，MT收割行将完成，3月的出口将连续大增或超1300万吨，4-6月平均出口量或高达1400万吨，参加出口旺季。

　　巴西大豆得益近半

　　巴西大豆播撒：Safras深切，实现3月2日，巴西天下大豆得益48.4%，前周36.4%，上年同时47.3%。周度激动12个百分点，收割速率加速，尤其是中西部和东南部地区。

　　实现3月2日当周，已播大豆中，着花占比2.4%，结荚占比19.8%，进修期占比28.7%，得益期占比48.4%。

　　Emater：大豆参加孕育后期。实现2月27日，25%处于着花期，56%处于灌浆期，12%处于进修期，当今收割完成1%。

　　Deral：最新预估PR大豆产量2119万吨，略低于此前预估的2134万吨，前年1851万吨。

　　Safras：巴西农民24/25年度大豆销售程度约42%或7000万吨。

　　MT产量高收割出口加速

　　IMEA：2月连续上调MT大豆产量，本年播撒时降雨延误，但整个这个词大豆发育经过中降雨往时化，总产预估上调至4716万吨，较动身点上调310万吨，同20.76%。实现2月28日，MT收割加速完成82.3%，周度完成16.16个百分点，历史同时均值约77.44%。

　　IMEA大豆榨利：2月28日当周，MT大豆压榨利润697.21雷亚尔/吨，鸠合第四周小幅下滑，同比施展较好；上年同时唯有463雷亚尔。

　　卡车运脚周回落：1月底启动，各地区卡车运脚重大飞腾，以MT的Sorriso到桑托斯港为例，1月25日卡车运脚为362雷亚尔/吨，2月21日飞腾至486雷亚尔/吨。但上周回落至463雷亚尔。

　　巴西基差飞腾

　　巴西大豆基差：巴西收割近半，行将参加出口旺季，但出口基差稳步飞腾，后续念念通过卖压施压升贴水的难度越来越大，且中好意思商业问题再起纷争，利好巴西。

　　当今报价聚积在4-8月，周度略涨，4月CNF报148好意思分最低廉（周度+20），本年最低为1月中旬的70好意思分。5-6月报155好意思分傍边（周度+13好意思分）。7月为180好意思分，8月报200好意思分。

　　后期天然收割将加速（一般2月中下旬-3月中旬收割最快），会施压FOB，但销售速率快，大豆升贴水大幅下落的可能或下降，致使有稳步略偏强运行的可能。

　　巴西口岸出口价周度略跌

　　桑托斯港大豆价钱相对相识：当今主要销售4-7月大豆，收割加速，出口增多，但大豆升贴水短期飞腾，好意思盘偏弱，口岸一口价相对相识，周度略跌好意思元。4月船期最新报价391好意思元/吨，周度-5好意思元；5月394好意思元（周度-4）。6月报399好意思元，7月402好意思元。

　　巴西雷亚尔止跌反弹：1月以来执续回落，上周止跌连续反弹。好意思元兑雷亚尔现时报价约5.9037傍边，周度约飞腾0.13傍边。

　　阿根廷大豆产量不再下调

　　阿根廷大豆孕育状况：降雨增多，大豆孕育略有改善。实现2月26日，大豆优良比例24%，前周17%，上年同时30%。大豆往时比例为43%，前周49%。大豆差劣率33%，上周34%，上年同时17%。

　　墒情有所改善：大豆墒情迷漫的比例为69%，前周67%，上年同时73%。墒情不足比例31%。

　　2月以来降雨转好，阿根廷产量不再下调。一般3月中下旬阿根廷大豆启动收割，一直执续到5月份。

　　02

　　中好意思商业问题再度爆发

　　2月论坛瞻望：25/26年度好意思豆预估

　　面积：部分因巴西大豆产量激增导致价钱下行压力大，臆度新作播撒面积减少310万英亩至8400万英亩，妥当阛阓预估，得益面积预估8320万英亩。

　　单产：假定本年天气往时，25/26年度大豆单产预估提高1.8蒲式耳至52.5蒲式耳/英亩。

　　出口+压榨：生物柴油需乞降出口连续利好好意思国压榨，豆粕国内破钞预估增多2%，但豆粕出口靠近寰球供应增多的压力。预估好意思国压榨和出口双增，所有约43.4亿蒲式耳。

　　库存：期末库存预估下降0.6亿蒲至3.2亿；库销比降至7.2%；价钱下降0.1好意思元至10好意思元/蒲式耳。

　　2月好意思豆新作预估妥当预期，对单产、出口等预估相对乐不雅偏高。

　　风险：中好意思商业战。或进一步导致好意思豆面积下滑，进而利多好意思豆季价钱。

　　好意思豆出口销售

　　累计出口：实现2月20日，24/25年度累计出口大豆3700万吨，占出口筹备4967万吨的74%。未扩充770万吨，出口+未扩充4415万吨，占销售筹备的89%。当今待销售552万吨。

　　好意思豆出口：实现2月20日当周，好意思豆出口97万吨，近四周累计出口约400万吨。动作对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约987万吨，12月出口下滑至796万吨。1月预估450万吨。2月预估出口350万吨。

　　好意思豆销售：当周销售大豆41万吨，近四周累计销售大豆146万吨，销售速率连续下滑。11月累计销售约850万吨。12月预估销售456万。1月约销售290万吨。

　　2024/25年度出口和销售完成的较好，受商业影响有限。

　　好意思豆对华出口销售

　　周度对华出口：实现2月20日当周对华出口大豆49万吨，近4周累计对华出口160万吨，24/25年度累计对华出口1938万吨。动作对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。12月约370万。1月约150万吨，出口量不停下降。

　　周度对华销售：当周对华净销售20万吨，近四周累计销售73万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。12月约110万吨，1月约140万吨。

　　累计对华出口销售：实现2月20日，累计对华出口1938万吨，未扩充157万吨，出口+未扩充2095万吨，上年同时约2200万吨。

　　好意思豆年度出口分析

　　24/25年度对中国出口减少：近两年巴西产量和出供词应增多，霸占了好意思国对中国的出口阛阓，导致好意思豆对中国出口不停下滑。24/25年度迄今累计对华销售2095万吨，上年所有对华出口2442万吨。

　　对其余四国的出口基本与前两年额外：中国、墨西哥、埃及、印尼和日本是前五出口见地地，预估年度对后四个国度的所有出口基本与前两年额外。

　　对其他国度出口增多：迄今对其他地区的出口已高达1441万吨，超出上年度所有的1030万吨，臆度24/25年度所有对其他出口增多约500万吨，增量赫然。

　　25/26年度靠近商业问题：若中国对好意思豆加征关税，将导致好意思豆出口下滑，但其他地区的出口会弥补一部分缺口。

　　好意思豆报价举座相识

　　好意思豆报价相识：2月28日，IL中部加工场平均现货价10.08好意思元/蒲式耳，周度略-0.2525好意思元，但举座价钱相对相识。

　　好意思国大豆出口FOB下落：盘面走弱，好意思豆出口价下滑，周度下落约10好意思元。近1月报价397好意思元/吨，较桑托斯港的391好意思元贵约6好意思元，价差缩窄。

　　好意思豆出口完成74%，加上未扩充协议共完成89%，24/25年度待销售唯有552万吨，压力较小。当今3月好意思湾CNF报价215好意思分/蒲式耳，4-5月报210，近期报价相识，销售也比拟慢。

　　国外大豆海运眼下降

　　南好意思运脚：3月3日，阿根廷上河到大连运脚周度-1.92好意思元至35.03好意思元/吨；巴西周度-2.13好意思元至40.29好意思元/吨。

　　好意思国运脚：好意思湾周度-1.71好意思元至37.52好意思元/吨；好意思西周度-0.98好意思元至22.03好意思元/吨。

　　国外大豆海运脚周度下落，近期举座施展较相识。较前五年同时，处于同时偏低水平。

　　03

　　3月预估油厂停机多开机差

　　大豆入口本钱和榨利

　　入口大豆完税价：巴西丰产且收割出口加速，大豆出口价举座相识。现时入口南好意思大豆本钱约3500-3600元/吨，相对相识。但中好意思商业战或拉高巴西升贴水，增多入口本钱。

　　巴西榨利：收割和装船加速，大豆基差相识略涨，榨利周度略有好转。当今国内3月船期采购基本完成，4月油厂现货榨利190元傍边；5月榨利约176元，6月榨利130元，7-8月约70元傍边。

　　按依然发船预估中国到港

　　上游对华发船预估到港：路透数据深切，从依然发船看，2月按已发船量预估到港约269万吨，3月预估376万吨，4月预估910万吨。

　　巴西豆2月预估到110万吨；3月已有198万吨，月已有803万吨。

　　从已发船看，好意思豆2月预估对华到港260万吨，3月154万吨，4月当今已有106万吨。

　　CHS追踪，3月采购完成98%，4月完成70%，5月完成52%，6月完成38%，7月采购完成13%，8月完成4%。上周追踪买船唯有8条，以巴西4-7月船期为主。

　　3月预估开机率低，压榨量偏少

　　大豆到港：钢联追踪，2月125家油厂大豆到港635万吨，3月钢联预估111家油厂到港526.5万吨傍边。巴西2月中旬对华装船加速，故意于4月到港上量，当今预估900万吨傍边。

　　大豆压榨：钢联预估2月油厂压榨大豆654万吨，因榨利好油厂开机收复快，当月开机率约55.7%。但3月停机较多，预估压榨量下滑至584.5万吨，供应趋紧。

　　分地区压榨：3月各地大豆压榨重大下降，其中山东、华东、福建、广东等地缩量较大。全月预估压榨585万吨，同比减少132万吨。

　　到港减少，大豆去库

　　大豆库存下降：开机高，到港少，大豆上周去库快。实现2月28日当周，口岸大豆库存460万吨，环比-110万吨；125家油厂大豆库存415万吨，周度-86万吨。大豆到港下滑，预估仍有下降空间。初步预估3月油厂大豆或去库至340万吨傍边。4月或收复至400万吨。

　　开机率高，豆粕库存略增

　　豆粕破钞：2月开机和提货增多，表需预估496万吨；3月开机下降，预估表需约490万吨。

　　豆粕库存：1月底豆粕库存约47万吨，2月底约63万吨，预估3月连续去库至44万吨傍边，4月底收复至50万吨傍边。3月相对垂危。

　　物理库存和未扩充协议：2月28日国内饲料企业豆粕库存天数约9.84天，周度+0.41天，上年同时6.37天傍边。本年物理库存重大好于上年同时。

　　未扩充协议周度-44万吨至278万吨。

　　豆粕现货成交提货较好

　　豆粕成交：上周豆粕成交连续下滑，其中以现货为主。3月的垂危撑执豆粕现货和基差高位运行。油厂开机率高，豆粕库存增多，卑劣饲料集团已备较多数头寸，中袖珍饲料企业逢低补库，近三日豆粕成交小幅增多。

　　2月豆粕总成交：2月油厂开机高，总成交略好于1月，其中基差成交115.57万吨，现货成交194.55万吨，总成交310万吨，也远高于上年同时的192.5万吨。

　　从基本面看，2月开机和提货较好，3月到港偏差供应或垂危，连续故意于现货价钱和基差。4月启动国内供应增多，05、07合约承压较大，不外巴西大豆升贴水承压或不足预期，规章M05下方空间；中好意思商业纷争再起，利好单边和25/26年度好意思豆季，单边严慎看好。

　　豆粕基差和月差

　　豆粕现货：3月开机低，供应垂危，连续支执现货和基差。且中国启动对好意思豆加征10%关税，也将拉高价钱重点。

　　豆粕现货基差：现货基差依然高企。华东最新基差约M05+630元/吨，周度高位波动，波幅约50元傍边。

　　豆粕远月基差：江苏油厂3月基差成交价M05+800元，报价坚挺；4月预期供应增多，基差报价约M05+300元；5月M05+50元；6-9月报M09-50元。对好意思豆加征关税，入口依赖巴西，会缓解巴西季的高库存压力情况，预估对远月基差也比拟利多。

　　豆粕月差：商业纷争拉高主力M05，M7-11，M9-1反套为主。

　　豆粕盘面：严慎看多，且从基本面看，中好意思商业战更利好远月M11、M12、M2601合约。

　　刘慧华

　　从业阅历证号：F03113154

　　投资商议证号：Z0020507

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